Варвары у ворот
История про то, как благодаря новому финансовому инструменту произошло событие, на основе которого написали книгу и сняли фильм.
Ежегодный «Бал Хищников», организованный инвестиционным банком Drexel Burnham Lambert в отеле Hilton в Беверли-Хиллз, стал легендарным на Уолл-стрит в 1980-х годах как благодаря корпоративным рейдерам, собравшимся там, чтобы обсудить свою последнюю добычу, так и из-за их развратного поведения. Майкл Милкен, ненавидевший всеобщее внимание, наблюдал за этим делом со стороны.
Из офиса Дрекселя в Беверли-Хиллз Милкен открыл совершенно новый рубеж для глобального рынка облигаций: высокодоходные облигации или, как их потом прозвали, «мусорные» облигации (Junk bonds). В старшей школе он отказался от обычных видов спорта в пользу черлидинга. Когда он преждевременно облысел, он носил настолько неподходящий парик, что писатель Майкл Льюис сказал, что он «выглядел так, как будто на его голове умерло маленькое млекопитающее». Его главным увлечением были любительские фокусы. Но у Милкена были мозги, безжалостность и удача.
Его интеллект был всегда на высоте, но и случайность тоже сыграла свою роль. Во время учебы в Беркли Милкен наткнулся на академический трактат Уолтера Брэддока Хикмана 1958 года с захватывающим названием «Качество корпоративных облигаций и опыт инвесторов».
"Милкен и рождение мусорных облигаций стали большой трансформацией. Все эти корпоративные займы раньше были банковскими кредитами, а после Милкена большая их часть стала облигациями". РЭЙ ДАЛИО, ОСНОВАТЕЛЬ BRIDGEWATER
Хикман показал, что, хотя так называемые мусорные облигации (долги, выпущенные компаниями, которым не удалось обеспечить ставку «инвестиционного» уровня от одного из крупнейших кредитно-рейтинговых агентств) действительно были рискованными, они платили такие высокие процентные ставки, что широкий портфель из них был выгодным и щедро компенсировал инвесторам случайные дефолты. Представьте себе, что вы покупаете корзину из 100 яиц по 50 центов каждое и продаете их по доллару по отдельности на рынке. Конечно, они хрупкие, и некоторые из них могут треснуть по дороге, но цена, которую можно получить за целое яйцо по сравнению с его стоимостью, делает торговлю чрезвычайно прибыльной.
Идея Милкена заключалась в том, что компании со слабой кредитной историей имеют меньше дефолтов, чем думают люди, и могут быть прибыльными, пока доходность будет достаточно высокой.
«Мое исследование показало, что все, что люди говорили о кредите, было неправильным» — говорил. Вооружившись данными, охватывающими столетия, он провел десятилетие, продвигая корпоративные долги с более низким рейтингом в качестве инвестиций. «С декабря 1974 года по декабрь 1976 года инвесторы получали 100% доходность по портфелю долговых обязательств неинвестиционного уровня, что придало достоверность нашему исследованию».
Это был урок, который Милкен взял с собой в Drexel Burnham Lambert. Когда он присоединился к нему в 1970 году, это был инвестиционный банк второго уровня, но примерно десять лет спустя он полностью доминировал на растущем рынке бросовых облигаций благодаря тщательному культивированию (и периодическому запугиванию) Милкеном обширной сети лояльных инвесторов, которые покупали почти все, что он им предлагал.
Рынок мусорных облигаций существовал всегда, но в основном он состоял из «падших ангелов». Когда-то это были солидные компании, которые выпустили облигации, имея инвестиционный рейтинг, но впоследствии для них наступали более тяжелые времена. Милкен превратил этот оклеветанный рынок в законный способ сбора денег для компаний.
«Для меня это была форма дискриминации — дискриминировать руководство и сотрудников компании, которая предлагала продукты и услуги с добавленной стоимостью, и все потому, что она не получила определенного рейтинга. Это казалось крайне несправедливым» — говорил он.
Никто так не увлекался рынком мусорных облигаций, как корпоративные рейдеры и магнаты прямых инвестиций, которые нарастили активность в 80-х. Высшим признаком влияния Милкена стало «письмо высокой уверенности». Вооруженные ничем иным, как письмом Drexel Burnham Lambert, в котором говорилось, что Милкен убежден в том, что банк может продать любые облигации, корпоративные рейдеры, такие как Карл Икан, претендовали на покупку огромных компаний еще до того, как они собрали деньги на их покупку. «Письмо высокого доверия» не имело юридического статуса, но сила Милкена была такова, что его считали почти таким же надежным, как деньги в банке.
Большинство участников нового рейдерского рынка занимались недружественными поглощениями по схеме LBO за счет заемных средств. И без мусорных облигаций, к примеру, могла не состоятся мега сделка 80-х годов по поглощению KKR табачной компании RJR Nabisco.
История поглощения RJR Nabisco описана в книге и фильме «Варвары у ворот». Фильм получил Эмми и Золотой глобус. Фильм дает юмористический взгляд на мир корпоративных поглощений.
Ф. Росс Джонсон, президент и генеральный директор продовольственной и табачной компании Nabisco
История поглощения RJR Nabisco описана в книге и фильме. Фильм получил Эмми и Золотой глобус.
Конец наступил так же быстро, как и взлет. В 1990 году Милкен признал себя виновным по шести пунктам обвинения в нарушениях с ценными бумагами и налогах. Он заплатил штраф в размере 600 миллионов долларов США, согласился на пожизненный запрет на работу в финансовой сфере и отсидел 22 месяца в тюрьме (в 2020 году президент Дональд Трамп помиловал Милкена).
Тем не менее, роль Милкена в превращении мусорных облигаций из рынка с плохой репутацией в динамичный уголок финансовой системы – и жизнеспособный канал финансирования для респектабельных компаний – неоспорима. «Милкен и рождение мусорных облигаций стали большой трансформацией», — говорит Далио. «Все эти корпоративные займы раньше были банковскими кредитами, а после Милкена большая часть из них стала облигациями».
«Милкен и рождение мусорных облигаций стали большой трансформацией. Все эти корпоративные займы раньше были банковскими кредитами, а после Милкена большая их часть стала облигациями.» Рэй Далио, основатель Bridgewater
Спасибо! заходите на тг канал: https://t.me/TradPhronesis